Seit Anfang des Jahres 2012 sind die Aktienkurse massiv gestiegen. Die EZB machts möglich.

Derzeit gibt es in der Euro Zone einen Liquiditätsüberschuss von 600 Mrd. €. Dieser Betrag ist der Überschuss aus vorhandener Liquidität abzgl. der Mindestreserve, des Bargeldumlaufs, der Einlagen der öffentlichen Haushalte und der Nettofremdwährungspositionen. Mithin in einer Liquidität die künstlich geschaffen wurde und die nunmehr dringend angelegt werden muss; denn zur Beruhigung des Bankensystems scheint diese Liquidität offenbar nicht notwnedig zu sein.

Woher kommen diese Beträge?

Die EZB hat im Dezember 2011 den Banken für drei Jahre zum Zinssatz von 1,0 % p.a. eine Summe von 500 Mrd. € zur Verfügung gestellt. Das sind fast 9 % der Wirtschaftsleistung der Euro Zone. Damit hat die EZB Geld “gedruckt”. Diese Bilanzausweitung muss zwangsläufig inflationär wirken; die Frage ist nach dem time lag zu stellen?

Ende des Monats will die EZB das Speil wiederholen; nur erwartet der Markt diesmal ein Volumen von bis zu 1 Billion €.

Das Geld muss irgendwo bleiben….; an den Börsen!

Wie lange geht das gut?

Seien Sie auf der Hut; wenn die Stimmung dann auch noch euphorisch wird, dann ist der Crash nicht fern.

Von Frank Bethmann und Kai Drabe

Lösung der Staatsschuldenkrise

Die Treibjagd geht weiter; jede Woche neue Hiobsbotschaften aus den Euro Ländern; insbesondere aus dem kleinen Griechenland.

Das Handelsblatt skizziert in der Wochenendausgabe vom 02.09.2011 „Das Titanic-Szenario“ und stellt einen wissenschaftlich begleiteten Weg zur Teilung der Euro Zone dar.

Demnach soll am 02. April 2012 Griechenland aus dem Euro austreten und die „New Drachma“ einführen.

Die Aktienmärkte sollen am 23. Juli 2012 nach der Ablehnung der „Euro Bonds“ und des „Marshallplan“ für Südeuropa durch den Bundestag auf einen Stand von 2.500 Punkten im DAX fallen. Am 12. August 2012 soll dann der „Nord-Euro“ geboren werden.

Der Nord Euro ist dann so stark, dass er zum US Dollar von 1,25 auf 1,50 steigt.

Richtig schlimm wird die Aufwertung allerdings zu den „abgewerteten Währungen“ der früheren Euro Mitgliedsländer (Griechenland, Spanien, Italien, Portugal). Die Aufwertung des „Nord Euro“ könnte möglicherweise bis zu 40 % zu diesen neuen Währungen (New Drachma, New Lira, New Peseta) betragen. Im Ergebnis bricht unser Export in die ausgeschiedenen Länder zusammen; die Probleme verschärfen sich auch bei uns!

Den letzten beißen die Hunde!

Dieser Spruch gilt in der Euro Zone umso mehr! Die ausgeschiedenen Länder können nach dem Austritt abwerten (bzw. der Nord Euro wertet auf) und damit werden die PIGS Staaten international (wieder) wettbewerbsfähiger.

Für die „Altlasten“ dieser Austrittsländer bleiben die Verbindlichkeiten bestehen; aus den „Bürgschaften“ werden echte Verbindlichkeiten. Der Steuerzahler zahlt; die PIGS Staaten transferieren die alten Sünden zu den „starken“ Ländern.

Den letzten beißen die Hunde….

Welche (einfache) Lösung gibt es?

Immer wieder Sonntags…

Stellen Sie sich vor, es ist Sonntag, 20:00 h, und anstelle der „Tagesschau“ kommt eine Erklärung von Frau Merkel, Herrn Sarkozy und den anderen Staats- und Regierungschefs der EURO Zone im Fernsehen.

Da es sich um höfliche Herren (und eine Dame) handelt, darf Frau Merkel das Wort ergreifen und erklärt allen Bürgern der Euro Zone folgendes:

„Meine Damen und Herren, liebe Mitbürgerinnen und Mitbürger, die Märkte haben unseren Euro in den letzten Jahren erheblich unter Druck gesetzt. Wir sind zum Spielball von Spekulanten geworden. Das Vertrauen in unsere Währung ist tief erschüttert worden. Wir Politiker haben mit aller Macht –und Unterstützung der EZB- in einem jahrelangen Kampf versucht uns gegen den Verfall zu stemmen. Die Lage spitzt sich leider immer weiter zu. Auf unserem Kontinent drohen Unruhen wie wir sie in den letzten 60 Jahren nicht erlebt haben; unser Wohlstand und Frieden ist in Gefahr! Das würde uns in einem friedlichen Prozess des Zusammenwachsens um viele Jahrzehnte zurückwerfen. Scheitert der Euro scheitert Europa! Meine Kollegen und ich haben uns daher heute in einer eiligen Sitzung entschlossen mit sofortiger Wirkung alle

(Staats-)Schulden der Euro-Länder und Kommunen auf null zu setzen.

Nur durch diese deutliche Maßnahme können wir den Frieden und Zusammenhalt in Europa sichern und eine Währungsreform oder unkontrollierte Inflation vermeiden. Wir haben damit alles für Sie, verehrte Mitbürgerinnen und Mitbürger, getan, damit das normale Wirtschaftsleben weitergehen kann. Bitte erkennen Sie die einmalige Chance dieser Maßnahme! Ihre Einlagen bei Banken sind unverändert und selbstverständlich sicher; wir, die Staaten garantieren für die Einlagen!“

Alle Staatsschulden auf null; was bedeutet das?

Alle Gläubiger von Anleihen des Bundes, der Länder und Gemeinden verlieren ihre Forderungen!

Die privaten Schulden und Forderungen bleiben bestehen!

Die Baufinanzierungen, die Kredite bei der Bank, aber auch die Einlagen bei den Banken bleiben erhalten. Wir behalten unseren Euro und die damit verbundenen Vorteile des Handels in der Euro Zone!

Lediglich die Gläubiger von Wertpapieren des Staates gehen leer aus….

Wen trifft diese Maßnahme?

In erster Linie Banken, Versicherungen, Versorgungswerke sowie alle kapitalgedeckten Altersvorsorgen.

Die Rentenansprüche bei der „Deutsche Rentenversicherung Bund“ ist ein Umlageverfahren; damit bekommt der bekannte Spruch von Norbert Blüm „die Renten sind sicher“ eine neue -und richtige- Bedeutung!

Die Staaten entschulden sich durch einen „Handstreich“; der Bürger und Steuerzahler freut sich (zunächst), da er nicht mehr für die „Sünder“ haften muss und zahlen soll. Der Staat nimmt am nächsten Tag wieder Steuern ein um seinen Verpflichtungen nachzukommen; die Haushalte sind „saniert“ und schuldenfrei. Wir hinterlassen unseren Kindern keine Schuldenlast.

Das (normale) Leben geht weiter; die Politik hat über die Märkte gewonnen.

Banken und Versicherungen werden durch Sondergesetze „rekapitalisiert“; Aktionäre von Banken und Versicherungen müssen einen Kapitalschnitt verkraften. Lebensversicherungen und Rentenversicherungen (auch Riester und Rürup) sind wertlos. Das ist das zu bringende Opfer der Bürger.

Warum nicht ein derartiges kurzes Ende der Schuldenkrise?

Die (benötigte) finanzielle Unterstützung Griechenlands summiert sich innerhalb weniger Tage von 45 Mrd. € auf über 130 Mrd. € in den kommenden Jahren. Es sollen alle Euro Staaten diese Hilfe gemeinsam schultern; einen Großteil selbstverständlich die Bundesrepublik. Können die anderen Staaten denn überhaupt selbst mit helfen? Wir denken dabei nur an Italien und Spanien. Zwei der möglichen nächsten Kandidaten für ein finanzielles Desaster. Woher sollen diese Staaten denn das Geld nehmen um Griechenland zu helfen?

Wieviele Staatsschulden inkl. der kurzlaufenden Geldmarktpapiere und Zinsen müssen von den einzelnen Staaten im Jahre 2010 noch bedient werden?

Wir haben dazu recherchiert:

Griechenland: 24,7 Mrd. €

Portugal: 20,2 Mrd. €

Spanien: 80 Mrd. €

Irland: 9,4 Mrd. €

Italien: 150 Mrd. €

Deutschland: 189,22 Mrd. €

Zum Vergleich: Großbritannien hat noch umgerechnet 133 Mrd. € zu zahlen.

Allein der Bund muss im Juli 2010 13,389 Mrd. € Zinsen und 30,326 Mrd. € Tilgung zahlen.

Bei näherer Betrachtung dieser Zahlen merken wir, wie schnell sich die dunklen Wolken zu starken Gewitterwolken über dem Euro entwicklen können. Die Politik fordert mit Ankündigungen der Sicherung einzelner Staaten die Märkte nur zu weiteren und größeren Wetten heraus. Jede politische Zusage der Sicherung gleicht einem Blankoscheck für die Märkte!

Charakteristisches Merkmal eines offenen Immobilienfonds ist, dass der Anleger jederzeit zu einem feststehenden Kurs seine Anteile zurück geben und sein Geld wieder herausziehen kann. Diese Eigenschaft hat – neben der über Jahre publizierten, stets positiven Wertentwicklung - diese Asset-Klasse sehr populär gemacht. Das investierte Vermögen beläuft sich derzeit auf über 88 Mrd. EURO. Die Zahl der Anleger, die sich für offene Immobilienfonds entschieden haben, geht in die Millionen. Und doch: Derzeit befindet sich die Branche in einer tiefen Krise. Und vieles spricht dafür, dass es diesmal erheblich ernster ist als jemals zuvor.

Diesmal hat die Krise eine andere Dimension. Beunruhigend viele offene Immobilienfonds sind aktuell geschlossen, verweigern also die Anteilsrücknahme. Einige dieser Fonds, die bereits im Herbst 2008 die Rücknahme der Anteile eingestellt haben, vollenden im Herbst dieses Jahres die nach dem Gesetz maximal zulässige zweijährige Schließungszeit. Und eine Wieder-Öffnung ist noch nicht in Sicht. Zwei wesentliche Parameter wirken sich derzeit zum Nachteil der Fonds aus: Zum einen haben die Fonds über Jahre, teilweise über Jahrzehnte, die Buchwerte ihrer Immobilien „hochgeschrieben“, ohne dass dem reale Marktereignisse gegenüber gestanden hätten; so konnte man Jahr für Jahr eine positive Wertentwicklung darstellen. Von dieser Bewertungs-„Blase“ muss man nun erst einmal herunter kommen. Zum anderen haben die Fonds sich sehr stark für institutionelle Investoren geöffnet, die teilweise dreistellige Millionenbeträge angelegt haben; wenn derartige „Schwergewichte“ ihr Geld abziehen, dann ist die vorhandene Liquidität der Fonds schnell überstrapaziert. 

Größter geschlossener Einzelfonds ist derzeit der AXA Immoselect, in dem immerhin 2,78 Mrd. EURO Anlegergelder eingefroren sind. In den beiden geschlossenen DEGI-Fonds liegen – addiert - sogar 3,6 Mrd. EURO fest. Der Morgan Stanley P2 Value blockiert 1,45 Mrd. EURO, und die kleineren Marktteilnehmer TMW Immobilien Weltfonds und DEGI Global Business weitere 1,2 Mrd. EURO. Und weitere Fonds sind von der Schließung bedroht. Insbesondere navigieren einige derzeit noch offene Fonds gefährlich nahe an der maximal zulässigen 50 %-Grenze für Fremdkapitalaufnahme. Erschwerend kommt hinzu, dass sich das makroökonomische Lage nicht gerade verbessert hat. In den USA wird über bevorstehende Probleme am Markt für Gewerbeimmobilien gesprochen; dies würde diejenigen Fonds nachhaltig treffen, die dort investiert sind. Und auch in Europa und Asien zeigt die Immobilien-Uhr zumindest noch nicht wieder nachhaltig nach oben.

Weiterführende Hinweise zu diesem Thema unter www.aktionsbund.de

Bis zum 12. Oktober 2010 können Banken faktisch unendlich viel Liquidität von der EZB anfordern. Der Zins für diese Maßnahme bleibt auch vorerst bei 1,0 % p.a..

Parallel dazu wird heute bekannt, dass es Griechenland gelungen ist einen neuen Bond über 5 Mrd. Euro zu begeben; 300 Basispunkte über vergleichbaren Bundesanleihen.

Gibt es zwischen beiden Nachrichten des Tages etwa Zusammenhänge?

Wir meinen, dass die Vermutung schon naheliegend ist. Der Bond der Griechen (5 Mrd. € von 22 Mrd. € die bis zum Mai 2010 umzufinanzieren sind) ist ein attraktives Anlageinstrument für die Banken. Geld zu 1,0 % bei der EZB leihen und dann im “Griechen Bond” anlegen. Ein attraktives (Zinsdifferenz-)Geschäft.

Gleichzeitig wird über diesen Umweg eine direkte Hilfe der EZB für Griechenland vermieden und die Märkte mir diesem Erfolg “beruhigt”. Die Banken werden als Helfer der Politik und der EZB benutzt. Was ist an diesen Gedanken abwegig? Wir meinen: nichts!

Welche Auswirkungen wird diese Fälligkeit haben?

Nach unserer Auffassung dürfte damit die Liquiditätshausse an den Renten- und Aktienmärkten einen Dämpfer bekommen. Noch stärker als der Aktienmarkt dürfte der Rentenmarkt leiden; insbesondere die allseits so geschätzten Bundesanleihen könnten auch darunter leiden und durch Verkäufe zu Kursverlusten führen. Das wunderbare risikolose Spiel der Banken ist dann (vorerst?) vorbei. Für 1,0 % Geld leihen und in Bundesanleihen kurzer Laufzeit mit Renditen von drei und mehr Prozent angelegt, bescherten den Banken wunderbare Gewinne in den Bilanzen 2009.

Wenn parallel -oder auch später- die EZB den Leitzins von derzeit 1,0 % auf nur 1,5 % anhebt, dann dürften langlaufende Bundesanleihen (zehn Jahre Laufzeit) einen Kursverlust von guten 6% bis 6,5% erleiden. Dann gibt es trotz Zinsen für den Anleger ein Minusgeschäft von ca. 3,5% (ohne Steuern!). Es bleibt eigentlich nur noch die Frage, wann die Profis anfangen die Liquidität frei zu machen?

In einer aktuellen Studie der US Bank J.P. Morgan hat sie die “PIIGS Engagements” großer Versicherungen analysiert. Zu diesen Versichererungen zählen Allianz, Munich Re (Ergo, Victoria), Zurich, Swiss Re, Generali und Fortis. Nach dieser Studie befindet sich im”fixed income Portfolio” der Allianz in Höhe von 360 Mrd. € ein Anteil von ca. 3,6 Mrd. € in griechischen Staatsanleihen, 6,3 Mrd. € in spanischen Staatsanleihen, 800 Mio. € in irischen Staatsanleihen und 25,3 Mrd. € in italienischen Staatsanleihen. In der Summe also ca. 36,0 Mrd. € in Staatsanleiehnder PIIGS Staaten! Das sind insgesamt 10 % des gesamten “fixed income Portfolios” der Allianz! Bei der Munich Re sind es wohl nur gut 3 % an Engagement in Staatsanleihen der PIIGS Staaten.

Anhand dieser Zahlen lässt sich leicht vorstellen, welche Kettenreaktion eine Pleite der PIIGS Staaten auslösen würde. Die Verluste würde letztlich der Privatkunde -sei es als Versicherungsnehmer oder als Aktionär der Versicherungen- tragen müssen.

Kann dies wirklich eine Rettung sein? Insbesondere stelt sich die Frage, ob sich Deutschland dies in der derzeitigen Verfassung selbst leisten kann? Ist diese Hilfe wirklich die Rettung für den EURO oder kommen die anderen PIIGS Staaten dann auch und betteln um Hilfe?

Die ganze Rettungsaktion kann doch nicht wirklich ernst gemeint sein. Der Markt ist immer stärker als die Politik! Wenn der Markt die Rettung nicht will, dann kommt die Rettungsaktion einer Plünderung der helfenden Staaten gleich. Ist der EURO derzeit vielleicht gar ein Drogenjunkie der jetzt eine neue Spritze bekommt und somit für einige Zeit wieder wohlauf ist? Langfristig ist diese Aktion unsinnig, denn das Leid muss beim Übel bekämpft werden und nicht durch neuerliche Drogen! Kern aller Handlungen muss es sein, dem Markt das Vertrauen wiederzugeben. Dieses Vertrauen kann nicht über politische Hilfsaktionen erreicht werden, sondern nur durch Bereinigungen. Diese Bereinigung ist nur durch den Untergang einzelner Marktteilnehmer zu erreichen.

Fazit: Bleiben Sie bei den Kapitalanlagen sehr wachsam; die Märkte reagieren in einem hohen Tempo und die Volatilitäten werden größer. Hohe Volatilitäten sind der Beginn einer scharfen Korrektur!

PIIGS Staaten sind die Staaten Portugal, Irland, Italien, Griechenland und Spanien. Auf diese Staaten werden aktuell die höchsten Wetten abgeschlossen; in den sog. CDS (credit default swaps). CDS sind Kreditausfallversicherungen, diese werden als “Speads” zu guten Schuldnern gehandelt. Je höher der Spread, desto höher die Erwartung, dass der Wettkandidat pleite geht. Derzeit ist es gerade wieder soweit, wie zu Zeiten kurz vor der Lehman Pleite. Nur diesmal ist es keine Bank die droht auszufallen, sondern ein oder mehrere Staaten. Diese Staaten sind ausgerechnet auch noch Mitglieder des EURO Raumes. Wer sollte also in einem solchen Falle helfen? Es können nur die anderen EURO Länder oder die Weltbank sein. Ob dies stark genug ist gegen die Spekulanten? George Soros hat schon einmal gegen das britische Pfund gewettet; sein Wettgegner war die Bank of England. Sie war seinerzeit auch gleichzeitig der Verlierer der Wette. Die Spekulanten wetten also auf einen Zerfall des EURO; der US Dollar marschiert steil aufwärts, das Gold ist in Lauerstellung knapp über 1.000 $ je Feinunze.

Was passiert in der nächsten Zeit?

Die Antwort ist weider einmal die 50:50 Chance. Entweder es gibt eine geräuschlose Stützung des EURO bzw. der PIIGS Staaten (zum Beispiel durch einen EU garantierten PIIGS Bond), oder aber es kommt zu einem großen Knall. Der Knall dürfte dann nur um ein vielfaches heftiger sein als vor knapp 1 1/2 Jahren als Lehman pleite ging.  In diesem Falle wäre der Domino Effekt und die Wertberichtigungen viel größer. Das zarte Pflänzchen der wirtschaftlichen Erholung würde von einem Tsunami weggespült werden. Das Blutbad am Rentenmarkt wäre vorprogrammiert; die Aktienkurse würden fallen und die alten Tiefs testen (vielleicht sogar die 2.200 Punkte im DAX aus dem Jahre 2003?).

Wenn wir nunmehr alle Rahmendaten und aktuellen Entwicklungen zusammenfassen, dann wird für uns schnell aus der 50:50 Antwort eine 70:30 Antwort; leider zu 70 % zu Gunsten des Horrorszenarios. Bereiten wir unsvor auf bewegte Zeiten in den komenden Monaten!

Doch zurück zum EURO und seinem Problem. Griechenland ist erst der Anfang. Wenn die EZB bzw. die Mitgliedstaaten des EURO Raumes eine Stützung Griechenlands zusagen würden, dann kommen die nächsten Wackelkandidaten aus den Löchern: Spanien, Portugal, Italien… Wer noch? Drohende Staatspleiten im EURO Raum; vor wenigen Jahren noch undenkbar. Beachtenswert ist die Aussage von PIMCO -dem größten Vermögensverwalter für festverzinsliche Wertpapiere weltweit- dass derzeit Staatsanleihen als Anlagen gemieden werden; mit Ausnahme der Staatsanleihen der Bundesrepublik Deutschland. Die Begründung: Deutschland hat eine Schuldenbremse gesetzlich verankert. Was kann man daraus interpretieren? Von allen anderen Ländern wird erwartet, dass sie weiterhin Schulden bzw. Defizite machen und somit langfristig die Inflation anheizen.

Inflation ist und bleibt die letzte Hoffnung. Mit einer Inflation - idealerweise schleichend und moderat - lassen sich die öffentlichen Haushalte und deren Belastungen langsam mindern. Wobei dies immer noch “billiger” sein dürfte als ein Zerfallen des EURO.

Fazit: Die Inflation wird die nächste indirekte Steuererhöhung sein um den Bürger an den Folgen der Finanzkrise zu beteiligen und den EURO krampfhaft zusammenzuhalten.

Welche Auswirkungen hat dies für Kapitalanleger?

Geldwerte (Sparkonten, Festgelder, Versicherungspolicen, festverzinsliche Wertpapiere) werden weniger “Wert”.  Vielleicht ist der “totgesagte” US Dollar dann doch für die kommenden Jahre die attraktivere Anlagewährung?